션 마르코윅(Sean Markowicz) 스페셜리스트, 블룸버그 마켓츠 매거진
“요즘은 모두가 팩터 투자 시점을 알고 싶어하는 것 같습니다.” AQR 캐피탈 마켓츠(Capital Markets)의 창립자인 클리프 애스너스(Cliff Asness)가 지난 4월 자신의 웹사이트에 쓴 말입니다.
팩터란 자산의 리스크와 수익을 설명해 주는 공통적인 특성을 가리킵니다. 예를 들어 같은 업종의 주식은 대개 같이 움직이는 경향이 있습니다.
마찬가지로, 높은 배당을 지급하는 회사의 주식은 대개 함께 오르내립니다. 따라서 모멘텀이나 가치 등 배당수익률은 같은 팩터 유형(style factor)로 봅니다.
팩터 노출을 저가에 매입했다가 고가에 매도하는 전략은 최근 몇몇 상황의 변화에 힘입어 인기가 높아졌습니다. 스마트 베타 거래소 상장 펀드와 기타 펀드들로 인해 낮은 변동성이나 모멘텀 등 특정 팩터에 대한 투자를 하는 것이 쉬워졌습니다. 또한 일부 팩터는 어떤 기간에 확실히 높은 실적을 기록하기도 합니다. 13억 달러 규모의 iShares Edge MSCI 미국 모멘텀 인덱스 펀드는 상당기간 가격이 상승하는 주식을 추적하는 ETF인데 작년에 9퍼센트의 수익률을 기록했습니다. 그에 비해 S&P 500의 수익률은 1.4%였습니다. 다시 말해, 2015년에는 모멘텀이 미국 시장보다 8% 더 높은 수익률을 올린 것입니다.
일부 팩터는 경기 주기의 각 단계마다 달라지는 리스크 선호도를 반영하는 패턴을 보이기도 합니다. 경기가 침체되면 양질(quality)과 낮은 변동성이 대개 가장 실적이 좋은 팩터 유형이 됩니다. 성장률의 반등이 시작되면, 모멘텀과 가치 전략의 성과가 좋아집니다. 이러한 패턴을 활용하여 가장 실적이 좋을 것으로 예상되는 팩터를 중심으로 포트폴리오를 조정하는 것도 가능합니다.
보유 종목의 팩터 노출을 알아보기 위해서는 블룸버그 포트폴리오 & 리스크 분석 시스템의 팩터 모델을 사용하면 됩니다. PORT 최적화 도구를 이용하면 노출을 조정하기 위해 잠재적으로 어떤 거래를 수행해야 할지 분석할 수 있습니다.
MSCI 세계 인덱스를 추종하는 ETF를 샘플 포트폴리오로 사용하여 예시를 들어 보겠습니다. (스마트 베타의 높은 인기를 증명하는 한 예로, 글로벌 시장 펀드는 2억 7천 6백만 달러의 자산을 보유하고 있지만 모멘텀을 추종하는 자매 ETF에 비해 그 규모가 1/5에 불과합니다.)
PORT 기능에서 화면의 맨 아래쪽의 표를 통해 자신의 포트폴리오 성과에 가장 기여도가 높은 여섯 가지 팩터를 확인할 수 있습니다. MSCI 세계 ETF의 경우, 가장 큰 기여 요소는 지난 5월 말 미국 시장에 대한 노출이었습니다.
또한 기간을 선택하여 그 기간의 누적 팩터 수익률도 조회할 수 있습니다.
블룸버그 모델에서 팩터의 수익률 계산은 주어진 하나의 팩터에만 단위 노출을 가지고 나머지에는 노출이 0인 가상의 롱숏 시장중립 포트폴리오를 추종하는 방식으로 이루어집니다. 5월 말 모멘텀은 블룸버그의 올해 글로벌 리스크 모델에서 사용하는 10대 팩터 유형 중 -2.2퍼센트의 수익률로 최악의 성적을 거두었습니다. 성과가 가장 좋은 팩터는 배당수익률로, 수익률은 1.6퍼센트였습니다.
PORT는 다양한 팩터 유형 중 어떤 업종이 가장 노출이 높은지에 대한 상세 정보를 제공합니다. ETF의 경우 작년 말 기준으로 가장 수익성 팩터 가중이 높은 산업은 정보기술이었습니다.
수익성(profitability) 팩터에 대한 투자를 한다고 가정해 봅시다. 우선, 1천만 달러의 현금으로 포트폴리오를 구성하고 iShares MSCI 세계 ETF를 선택합니다. 거래 시뮬레이션 기능을 통해 최적화 목표를 설정합니다.
수익형 주식이 초과 성과를 내고 모멘텀 관련 주식이 지속적으로 저조한 성과를 낼 것으로 기대한다고 가정해 보면, 최적화 목표는 전자 팩터에 대한 노출을 최대화하고 후자에 대한 노출은 최소화하는 것이 됩니다. 첫 번째 목표를 GL Profit(글로벌 수익성 요소)을 최대화 하는 것으로 설정합니다. 그리고 두 번째는 GL Momentum을 최소로 설정합니다.
ETF 벤치마크의 구성 종목을 범위(universe)로 설정하고 나면, 이제 최적화를 위해 각종 제약을 구성할 수 있습니다. 마지막으로 특정 종목에 대해 최대 가중치 등의 조건을 추가로 설정할 수 있습니다.
5월에 실시한 백테스트에서, 최적화된 포트폴리오는 연초 대비 수익률이 3.08퍼센트를 기록한 반면 벤치마크는 -0.07퍼센트를 기록했습니다. 이는 세계 시장이 변동성이 높을 때 3.14퍼센트의 초과 성과를 기록한 것과 동일한 수준입니다. 특히 모든 팩터 유형에 대한 노출이 초괴수익 중 2.61퍼센트를 기여하였음을 알 수 있습니다. 좀 더 구체적으로, 수익률 팩터에 대한 가중치 부여가 2.17퍼센트 기여하였으며, 모멘텀에 대한 마이너스 가중치가 1.08퍼센트 기여하였습니다.
본 백테스트는 다중 팩터 투자가 포트폴리오 수익률에 부가하는 가치를 보여줍니다. 팩터 전략은 전통적인 적극적 포트폴리오 관리를 개선하여 다양한 시장 환경에서 일관되게 성과를 내는 테마를 분리할 수 있게 해 줍니다. 투자자가 특정 국가나 섹터에 투자하는 전술적 결정을 내리는 것과 마찬가지로, 팩터 전략 또한 시장 관점을 표현하는 데 사용될 수 있습니다. 이러한 전략은 수익률의 일관성을 개선하고 리스크를 낮추며 다각화를 촉진하는 방안이 됩니다.
물론, 문제는 어떤 팩터가 높은 성과를 올릴지 바르게 예측하는 것입니다.
Markowicz은 블룸버그 런던 지사의 애널리틱스 부문 PORT 고급 스페셜리스트입니다.
블룸버그 단말기 가입자는 PORT의 도움말 페이지를 방문하여, 유용한 백서와 그 외 PORT의 사용법에 대한 더 많은 정보를 얻을 수 있습니다.
