成本控制是资产管理公司应对佣金缺口挑战的唯一武器。
成本控制是资产管理公司应对佣金缺口挑战的唯一武器。本次调查也询问了资产管理公司期望用怎样的多元化投资策略实现最大化收益或最小化风险。
一些预期的策略并不令人感到意外，它们在很大程度上反映了宏观经济正从量化宽松和零利率转化为利率缓慢上升。
传统的基金经理计划将投资重点从利率敏感型资产或类别（如主权债和公司债）转移至股票和长期需求驱动的基建项目上。
与之相似的是，另类投资基金经理也计划将仓位从贷款抵押债券（CLOs）/贷款、夹层债/不良债和私人房地产基金转向环境、社会 及公司治理（ESG）/影响力投资和（私人市场）基础设施。
预期最大的仓位增长在中国和其他新兴市场，其资金来源于对俄罗斯和英国仓位的削减，相当大部分原因是国际社会对脱欧的担忧与日俱增。
虽然由于利率周期和地缘政治风险，这些行为的转变可能在意料之中，但其他两项多元化策略预示着未来将有更重大的结构性改变。
投资风格
关于投资风格，受访者预期最大的改变是从被动投资转向主动投资。这种转变本身并不令人意外：主动投资意味着更高的佣金收入，只要资产管理公司能够证明有超高回报，潜在客户就愿意为此支付更高佣金。
然而出人意料的是，之前调查结果显示传统资产管理公司预计增长最大的资产类别是ETF，而ETF一般属于被动投资。
从本次调查的其他结果看，对新科技、大数据、量子基金和另类资产的投资增多表明资产管理行业希望找到新的、节约成本的方式来实现超额投资回报。通过使用低成本的集合投资计划，最大程度地降低特定股票风险，基金经理们似乎有理由将被动型投资工具作为更广泛的主动型投资策略的一部分。
第二个更大的结构性变化是，在所有类型的机构中，接近60%的受访者把各种不同的并购活动列为最有可能的与公司行动(Corporate Action)相关的多元化策略。只有40%的受访者提到企业内部重组带来的变化。
调查中约有12%的受访者预期“被兼并”，这种对企业并购活动的倾向或许能作为本次调查的一个合适结论。最初的观察是储蓄率下降，继而发现由于AUM的增长转化为佣金收入变得愈发困难，AUM的预期增速慢于之前几次调查并出现佣金缺口。
在任意一个成熟的行业，兼并重组都是常见的现象。本次调查预示着我们已经跨过这个门槛，未来几年兼并势头将会加速。行动更灵活、更善于利用技术的新市场参与者将颠覆已成熟的市场巨无霸。
投资策略：主动型ETF管理将成为大赢家
《资产管理行业展望2025》报告可能更多聚焦于使用ETF（可降低个别股票风险）来进行主动管理，从而允许采用更多基于量化工具的主题驱动的投资策略。
如前所述，投资风格的最大改变是从被动转向主动基金管理。毫无疑问，其背后的动机至少有一部分是通过提高收费来帮助收窄佣金缺口。
尽管此举算不上很出人意料（有高收益率的吸引），但受访者同时也表示，他们预计ETF将是未来投资组合中增量最大的资产之一。ETF传统上被认为是（低成本）被动型基金管理的一个工具（一些资管经理认为这是错误的）。然而调查表明看法正在发生明显转变，资产管理公司希望两全其美——主动投资模式的高收费和ETF的低成本，从而提高利润。调查还发现，传统基金管理者希望将产品种类扩大到另类（无约束）投资，以此来收取更多佣金并提高整体利润。
然而，其净影响显然是对佣金收益率不利的（受访者预期佣金占AUM之比到2025年将比目前下降11%），资产管理公司表示他们预计将做得更多，收益更少。降低成本的动力仍存在，资产管理公司将更多地通过主动使用被动型投资结构和算法策略来达到降低成本的目的。
由于预期AUM将保持适中水平，而佣金收益率将下降，受访者表示希望转向更高收益率的产品。至于转变程度有多大还有待观察，因为过去十年来资产管理行业最主要的产品都是大规模商品化的、被动的投资产品，而新趋势将与此冲突。但是意图是很明显的，那就是把更大比例的AUM投入于能够防止利润缩减的资产上。
要实现向主动管理的转型，需要改变过去十年来以债券为投资重心的做法。受访者预计，投资者将从固定收益产品（特别是高收益公司债）转向股市。这预示着机构采用的是风险平价策略，即把股票和高收益债券进行同风险比例的配置，以此提高投资组合回报率。区别在于未来几年股票的回报率将超过高收益债券（垃圾级债券）。在各国央行结束宽松货币政策，债券收益率升高的情况下，这是一个符合情理的预期。
如果储户再次对股票和其他潜在回报率较高的资产产生投资兴趣，将有助于资产管理公司在提供超额回报并减轻相关波动性的前提下，收取更高佣金。
受访者们预测，“只做多”和“相对回报”策略将受到冷落，因为投资者希望从更积极的投资策略中寻求更高回报，比如量子策略，多/空策略，另类资产投资，大数据和Smart Beta策略。这其中的许多策略都能产生与主动型管理相关的回报，目标是收取绩效佣金以提高资产管理公司的收益。不过这通常也意味着更高的成本。
调查结果与传统上认为的ETF属于被动型投资的观念相悖。相比被动型投资的ETF，Smart Beta等策略应该能产生更高的佣金收入，因为投资者愿意为了预期有更好回报的创新型基金付费。
但随着Smart Beta基金或自动化量子策略风靡，其他受访者预计这些新的自动化投资管理技术将使资产管理行业的收益率复苏受限。此外，预计在2025年，主动型管理的ETF将在行业中发挥更大的作用。
调查还预计，投资者将寻求在部分投资组合中引入更新、风险更高的投资策略以期提高投资回报。但随着风险偏好抬升，投资者将会更多依赖资产管理公司在特定投资和投资组合平衡上的建议。
与单纯的股票型基金一样，资产管理公司认为基础建设基金的佣金收费也可能提高。基建投资可以带来更大回报，但此类投资期限长、流动性弱，标的资产通常还包含如政治风险等多种特殊风险。随着投资者涉足此类资产，成功的资产管理公司应该能通过将AUM配置到更多“普通”投资来抵消收益率下滑的影响。ESG（环境、社会和公司治理）投资预计将增加，因为更多的个人投资者（尤其千禧一代）寻求这类可持续性的伦理投资。另一方面，许多机构投资者的投资规定也变得越发严格。
受访者预期将逐渐失去客户青睐的另类投资包括夹层债、不良债、CLO、贷款以及私人房地产。这类投资均对利率敏感，所有回避此类资产也合乎逻辑判断。然后房地产投资转移是一个值得关注的信号，因为房地产通常属于基建投资组合的一部分。
随着全球利率环境转向加息周期，所有这些预期中的变化似乎符合全球经济增长预期，也与资金从债市转移的趋势相一致。然而，额外的风险（特别是股市）提升了AUM对全球经济减速的敏感性，这或许能解释为什么受访者把经济放缓列为未来影响行业绩效的最大下行风险因素之一。
调查显示，能让AUM增长并获得更高收益率的最佳机会或来自于新产品和新地理市场的有机渗透。受访者计划根据地理敞口来调整投资策略。脱欧似乎在促使投资绕开英国风险，16%的受访者计划降低在英国的敞口。与此同时，由于受访者在分散AUM的地理风险敞口，使得中国和其他新兴市场是这轮流动中最常被提及的获益者。
这也符合本次调查中的其他发现。调研显示，投资者计划未来几年在资产配置中适度提高风险敞口。
在计划增加中国资产敞口的同时，预计对美国资产的配置也会稳步增加，这种反差表明投资者对贸易战的长期风险持乐观态度，尽管受访者同时表示贸易紧张关系是未来影响AUM增长的全球最主要负面因素之一。
调查发现，除了寻求分散地理风险，受访者还计划在市场中进行差异化，并通过有机增长引入新的资产类别。配置创新类资产将为资产管理公司带来溢价，它们有机会将新理念传递给客户，包括地理策略、投资策略、标的资产，或三者结合。
佣金和其他因素
调查发现，对欧洲投资者而言，监管压力是影响收益率的最大因素。34%的受访者认为监管对提升透明度有正面影响（利于潜在客户），而25%的受访者称监管因素将对佣金收入不利。
资产管理公司预计双层式监管将影响价格透明度。在欧盟，金融工具市场指令II（ MiFID II）和个人投资及保险产品法规（PRIIPs）对绑定式产品的所有类别收费都提出了更高的披露要求。在英国，金融服务管理局（FCA）拟提高对成本、支出和绩效费用的披露规定，以增强产品可比性。这种双层式监管将使资产管理公司不得不降低成本或减少低绩效产品，甚至可能改变投资策略（例如致力于减少交易）。
新的监管规定还将令资产管理公司承担更多合规成本，这将进一步挤压利润。
有趣的是，近期通过的《平等薪酬法案》并没有被受访者列为可能导致成本上升的主要因素之一。该法案甚至都没有被受访资产管理公司列入首要人事问题清单，更不用说被预测为影响成本和收益率风险的主要因素了。但事实上，从资产管理公司的政府强制披露来看，资产管理行业男女薪酬不平等的情况高于美国平均水平，前者是28.5%（奖金差距55.4%），后者为9.7%。
