LIBOR廃止延期で新たな投資機会

本稿は、ブルームバーグのマーケットスペシャリストであるMengyuan LiuとNick Burroughが執筆し、ブルームバーグターミナルに最初に掲載されました。

背景

幅広く使用されているロンドン銀行間取引金利（LIBOR）の廃止は少し先に延びたようです。

2020年11月30日、ICE Benchmark AdministrationはLIBORの段階的廃止について新たな案を公表しました。それによると、1週間および2カ月の米ドルLIBORならびにその他の通貨のすべてのテナーについては2021年末で公表を停止します。しかし、米ドルLIBORのその他のテナーについては、当初の予定を延期して2023年6月30日まで公表が継続されます。その一方で規制当局は、大手銀行に対し可能な限り速やかなLIBORの使用停止を求めています。

「規制当局が米ドルLIBOR公表停止を2023年半ばまで延期する可能性が出てきたということは、LIBORを拙速に廃止すると市場がついてこられないという現実を当局が認めたことになります。新型コロナウイルス感染拡大により、LIBOR廃止に向けた多くの作業に遅れが生じているためです」とスタンダードチャータード銀行で金融市場部門のグローバルヘッドを務めるJohn Tan氏が述べたと、ブルームバーグニュースが報じました。

課題

いずれ到来するLIBORの公表停止は、新ベンチマークへの移行を詳細にモニターすることができる人々にとっては絶好の取引機会となります。例えば、LIBOR3カ月金利先物の2023年6月限と2023年9月限のスプレッドは、3.5bpから14.5bpまで拡大しました。

スプレッドが拡大した理由は、規制当局が最終的に移行日を決定する際にレガシー契約に使用されるスプレッドを確定させるためです。LIBOR公表停止前トリガーとなる移行日の発表は、2021年第1四半期中に行われるとブルームバーグインテリジェンスは予想しています。

LIBORは銀行間貸付金利をベースに決定されていますが、その主要な後継指標とされるSOFR（担保付翌日物調達金利）は、米国債を担保とする翌日物レポ取引のレートを基に算出され、LIBORよりも低い数字となっています。従って、移行日以降のデリバティブ決済の算出には、SOFRとLIBORの差に相当する固定プレミアムがSOFRに上乗せされます。LIBOR公表停止の延期が発表される前は、先物契約から算出されるオプション市場のインプライドボラティリティをベースとして、予測可能なSOFRプラススプレッドモデルが2023年6月30日の公表停止以前に使われるようになると予測されていました。

公表停止日が明確でない場合でも、ブルームバーグターミナルを使ってLIBORとその代替指標の動きを捉え、起こりうる結果の範囲を把握することができます。

トラッキング

ブルームバーグのヒストリカルスプレッドツールを使えば、新たな移行日前後のLIBOR3カ月金利先物のスプレッドを分析することができます。

コマンドラインに「historical spread」と入力し、HS（スプレッド分析）を選択してください。ショートカットはHSです。

ヒストリカルスプレッドツールは、LIBORとOIS間の5年のスポットスプレッドもトラッキングすることができます。

Buyボックスに「3 month libor」と入力し、US0003M Indexを選択してください。次にSellボックスに「usd swap ois」と入力し、USSOC Curncyを選択してください。両方のデータボックスをクリックしLast Priceを選択した後、周期バーで5Yをクリックしてください。

オプション市場の影響はヒストリカルスプレッドツールで分析が可能です。

「eurodollar midcurve 2y mar23」と入力し、2023年3月限のユーロドル先物LIBORレートを原資産とするオプションである2EH3 Comdtyを選択してください。次に「graph volatility」と入力し、GV（Graph Volatility）を選択してください。ショートカットは「2EH3 Comdty GV」です。