Este artículo se basa en un podcast de Risk.net con Steffan Tsilimos, titular global de derivados de tasas de interés de Bloomberg.
El largo camino de la transición de la LIBOR ha experimentado un alto nivel de coordinación entre los reguladores, gobiernos, inversionistas y bancos, con elevados niveles de transparencia e inclusión, dado que las diversas consultas han ayudado a perfeccionar la mecánica de las nuevas tasas libres de riesgo (RFR), así como los mecanismos de respaldo en los contratos heredados vinculados a la LIBOR.
El impulso educativo ha sido tan extendido que ahora hay pocas excusas para que los actores del mercado con productos basados en la LIBOR en su portafolio no tengan una estrategia de transición en curso. Sin embargo, a menos de un año del fin programado de la LIBOR, aún persisten complicaciones significativas en los aspectos prácticos de las actividades relacionadas con la transición, lo que ha llevado a una serie de diversos enfoques, a menudo dependiendo de la jurisdicción y del producto.
Las transacciones heredadas de la LIBOR representan un área de problemas conocida que continúa desafiando a los actores del mercado. En los mercados de derivados, los reguladores y grupos de trabajo recomiendan que los usuarios abandonen o reduzcan sus exposiciones a la LIBOR con suficiente antelación a una fecha de cese. Los usuarios pueden reducir la exposición a través de la compresión o, incluso, poniendo fin a los contratos existentes de LIBOR y reemplazándolos por las RFRs. Sin embargo, en el mercado de bonos la situación es menos simple. A diferencia de los derivados OTC, que generalmente involucran a dos partes, los bonos podrían tener docenas o cientos de diferentes partes interesadas. En el Reino Unido, donde el umbral de modificación es aproximadamente del 75%, se han producido algunas incidencias exitosas de solicitud de consentimiento en que los tenedores de bonos han acordado cambiar el cupón de LIBOR en libras esterlinas a SONIA.
No obstante, en jurisdicciones como EE.UU., donde generalmente se requiere el 100% de acuerdo para las modificaciones, es probable que dicho enfoque sea menos efectivo. Por esta razón, en EE.UU. hay propuestas para un enfoque legislativo que permitiría que los contratos con un lenguaje supletorio débil o inexistente hagan la transición automáticamente a las cláusulas de reemplazo definidas por el ARRC en el caso de un evento de cese.
Durante los últimos dos años, Bloomberg ha estado trabajando en estrecha colaboración con los clientes a fin de identificar y clasificar diferentes tipos de reemplazos para miles de valores heredados de la LIBOR en una amplia variedad de productos de renta fija, como pagarés a tasa flotante (FRN) e hipotecas. Si bien comprender los reemplazos en los productos de renta fija requiere analizar cada valor en específico, los contratos de derivados OTC podrían seguir las tasas de respaldo de la Asociación Internacional de Swaps y Derivados, Inc. (ISDA), que son calculadas por Bloomberg Index Services Limited (BISL). Para las transacciones de derivados heredados anteriores, los clientes deberán optar por el protocolo ISDA, que entró en vigor en enero de 2021. A medida que se acerque más la fecha de fines de 2021, Bloomberg espera ver un número creciente de actores del mercado buscando mayor claridad en torno a los temas relacionados con el reemplazo.
Perspectivas para 2021: LIBOR Una entrevista con Steffan Tsilimos, director global de derivados de tasas de interés de Bloomberg
Cómo calcular las exposiciones y los sistemas de actualización
A un nivel más general, es importante que las empresas conozcan sus exposiciones a la LIBOR. El primer paso es analizar los portafolios existentes e identificar los acuerdos heredados, ya sean derivados o productos de renta fija, y luego resolver la idoneidad de las diversas opciones de transición para cada producto heredado. Algunos actores del mercado podrían estar descontando a tasa LIBOR en lugar de OIS, una evidencia de la naturaleza arraigada de la desprestigiada tasa de referencia. Por lo tanto, formular un plan para pasar desde la tasa LIBOR hacia las RFRs para descontar derivados podría ser otro paso crucial.
Desde una perspectiva de costo y beneficio, muchas empresas están ponderando las ventajas y desventajas de un enfoque proactivo frente a prácticamente no hacer nada. Estas empresas podrían analizar el potencial costo de abandonar las exposiciones en derivados de LIBOR al examinar el spread bid-ask o la posible transferencia de marcar a mercado en los derivados LIBOR versus un nuevo reemplazo basado en RFR. Luego podrían contraponer estos costos con análisis de posibles escenarios y resultados del derivado LIBOR en caso de que permanezca en el portafolio posterior al cese y activar los cálculos de respaldo de ISDA. Comprender los diferentes enfoques y potenciales costos y beneficios es una parte vital de cualquier estrategia de transición.
Para garantizar que las RFRs y los pagos diarios promedio o compuestos se realicen a tiempo, los sistemas deben poder facilitar mecanismos como bloqueos, retrospectivas y retrasos de pagos, y cualquier convención para promediar o capitalizar, dado que son características esenciales de los pagos basados en RFR.
SOFR versus €STR
Los actores del mercado deberían tomar en cuenta las diferencias entre los diversos reemplazos de RFR. Por ejemplo, si bien SOFR tiene por objeto reemplazar a la LIBOR en todas las transacciones, se espera que EURIBOR —el índice de referencia para préstamos de la UE— exista hasta después de 2021, lo que significa que la mayoría de los contratos de tasas de interés podrían seguir usando EURIBOR en lugar de la tasa recién creada €STR, el reemplazo de EONIA. En términos de si se realizan transacciones de forma activa con RFR, Bloomberg ha visto muchas transacciones de clientes usando SOFR y €STR en los últimos dos años.
2021: el camino por delante
Quizás el punto de inflexión más significativo en el 2021 será la publicación de plazos que aclaren los momentos exactos en que la LIBOR será eliminada para las respectivas monedas. Estas aclaraciones ayudarán a las partes interesadas a prepararse de manera más formal para las actualizaciones de sistema y las migraciones de LIBOR a RFR. Por ejemplo, se prevé en general que los anuncios previos al cese se realicen el primer trimestre de 2021.
Este año también se observará un mayor cambio de liquidez desde la LIBOR hacia RFR. Si bien ya se ha producido un número significativo de transacciones en diversos tipos de swaps sobre índices a un día (OIS) y swaps de basis, el 2021 debería generar más movimiento en productos de volatilidad como swaptions y techos.
Bloomberg está ayudando a los clientes a comprender el impacto de la transición de la LIBOR en sus portafolios, ofreciendo un conjunto integral de datos, analíticos y soluciones de portafolio para ayudar a los actores del mercado a evaluar la transición hacia RFR, proporcionando apoyo para la adopción de todos los productos por medio de su plataforma líder de la industria.